Τι προβλέπει η JP Morgan για τις τράπεζες

Τις εκτιμήσεις της καταθέτει η JP Morgan για τα πιθανά αποτελέσματα και τις προεκτάσεις της διαδικασίας σε ό,τι αφορά τις κεφαλαιακές ανάγκες που θα προκύψουν στις τράπεζες από τα stress tests στα οποία αυτές υποβάλλονται.



Καθώς αναμένονται τα αποτελέσματα του AQR, η JP Morgan καταθέτει τις εκτιμήσεις της και για τις πιθανές συνέπειες για τους κατόχους των senior ομολόγων (δεδομένου ότι το Eurogroup έχει ρητά εξαιρέσει καταθέτες, ασφαλισμένους και ανασφάλιστους).

Η JP Morgan δεν θεωρεί απαραίτητο να υπάρξει bail in στο σύνολο των κατόχων senior μη ασφαλισμένων ομολόγων.

Μάλιστα σημειώνει πως η αγορά δεν έχει ενιαία άποψη για το ποσοστό ανάκτησης κάθε ομολόγου κάτι το οποίο από τον οίκο αποδίδεται στο γεγονός πως η εύρεση κεφαλαίων από την ιδιωτική αγορά είναι εφικτή εναλλακτική για κάποιες τράπεζες. Αλλωστε ο οίκος επισημαίνει πως υπάρχουν περιθώρια εντός της σχετικής οδηγίας (BRRD) που επιτρέπουν σε κάποιες τράπεζες μεγαλύτερη ευελιξία στο να λάβουν τα αναγκαία μέτρα για να αποφύγουν την εκκαθάριση (resolution).

Προειδοποίηση
Προχθές άλλωστε ο Wilbur Ross, βετεράνος Αμερικανός επενδυτής απηύθηνε έκκληση στην Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα να μην προχωρήσει σε μία «μαζική» ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών, προειδοποιώντας ότι κάτι τέτοιο θα βλάψει τους φορολογούμενους αλλά και την πρόσβαση της χώρας στις αγορές κεφαλαίων. Οι δηλώσεις Ross μεταφέρθηκαν από τους Financial Times. Ο κ. Ross οδήγησε μια ομάδα επενδυτών πέρυσι με 1,3 δισ. ευρώ στην Eurobank συμμετέχοντας στην ανακεφαλαιοποίηση της τράπεζας πριν η χώρα βυθιστεί στην κρίση χρέους και αναγκαστεί να δεχθεί ένα πακέτο διάσωσης που περιλαμβάνει 25 δισ. ευρώ για το τραπεζικό σύστημα.

Οπως ο ίδιος δηλώνει στους FT το να απαξιωθούν οι λίγοι επενδυτές που τοποθετήθηκαν το προηγούμενο έτος στις ελληνικές τράπεζες δεν είναι τρόπος προκειμένου να αποκατασταθεί η εμπιστοσύνη της αγοράς στη χώρα. «Θα πάρει πολύ καιρό πριν οι ξένοι επιστρέψουν στην Ελλάδα».

Αντί για μία άμεση ένεση ενός μεγάλου ποσού χρηματοδότησης με στόχο τη διάσωση των ελληνικών τραπεζών, ο ίδιος αντιπροτείνει ένα διαθέσιμο χωρίς δεσμεύσεις ποσό από την πλευρά της ΕΚΤ, που θα μπορούσε να διατεθεί, εφόσον κάποια από τις ελληνικές τράπεζες το έχει ανάγκη.

Με βάση την ερμηνεία της οδηγίας BRRD, το ρίσκο για τους κατόχους senior τίτλων επισημαίνει η JP Morgan σε βραχυ/μεσοπρόθεσμο ορίζοντα για κάποιες τράπεζες μπορεί να είναι σημαντικά χαμηλότερο από άλλες. Και ενώ υπάρχουν διαφορές στις αποτιμήσεις των ομολόγων που έχουν εκδώσει οι ελληνικές τράπεζες, τις τελευταίες δύο εβδομάδες έχουν αυξηθεί οι τιμές όλων κατά περίπου 15 μονάδες βάσης, κίνηση που αντανακλά προσδοκίες για πιο ευνοϊκό αποτέλεσμα για τους κατόχους.

Δεδομένων των συνθηκών, μπορεί να ανακύψει ένα σενάριο κατά το οποίο το bail in θα αποφευχθεί για ορισμένες τράπεζες, τουλάχιστον μεσοπρόθεσμα, αν οι ιδιώτες επενδυτές προσφέρουν κεφάλαια να καλύψουν το έλλειμμα που θα προκύψει από το AQR στο βασικό σενάριο.

Σύμφωνα με ερμηνεία της BRRD κατά την JP Morgan, η διαδικασία θα τρέξει ως εξής: οι τράπεζες θα λάβουν ένα συνδυασμό ιδιωτικών κεφαλαίων (για να καλύψουν τις ανάγκες του AQR και του βασικού σεναρίου) και προληπτική κεφαλαιακή ενίσχυση από το πρόγραμμα διάσωσης (για να καλύψουν τις υπόλοιπες κεφαλαιακές ανάγκες).

Οι κεφαλαιακές ανάγκες συνολικά είναι της τάξης των 15 δισ. ευρώ, σύμφωνα με προηγούμενη ανάλυση εκ των οποίων η συμμετοχή των ιδιωτών επενδυτών υπολογίζεται σε 4 δισ. ευρώ.

Επάρκεια
Υπολογίζει σε 8% τον πήχυ για τον δείκτη κεφαλαιακής επάρκειας CET1 και θεωρεί την αναμενόμενη εξέλιξη του ΑΕΠ ως τη βασική κινητήρια δύναμη για την αύξηση των προβλέψεων. Με βάση την περσινή άσκηση της ΕΚΤ, η ελληνική οικονομία αναμενόταν να αναπτυχθεί αθροιστικά κατά 7,3% για τα έτη 2014-2016).

Οι νέες εκτιμήσεις δείχνουν ότι το βασικό σενάριο περιορίζει το ποσοστό στο 6,4% (σ.σ. Ας σημειωθεί πως το μέγεθος αυτό δεν είναι γνωστό και χρησιμοποιούνται τα μακροοικονομικά της συμφωνίας που έχει υπογραφεί).

Για να υπολογίσει τις επιπλέον προβλέψεις για τα επισφαλή δάνεια, τρέχει τρία σενάρια:

Το πρώτο υπολογίζει αύξηση κατά 10 μονάδες βάσης του δείκτη NPLs και ίδιο επίπεδο κάλυψης (περίπου 50%).

Αντιστρόφως με βάση το δεύτερο και το τρίτο σενάριο υπολογίζει αύξηση του δείκτη των NPLs κατά 15 και 20 μονάδες βάσης αντίστοιχα. Όπως φαίνεται και στον σχετικό πίνακα, από τα παραπάνω προκύπτουν:

Η Εθνική δεν έχει κεφαλαιακές ανάγκες στο πρώτο και δεύτερο σενάριο και χρειάζεται 600 εκατ. στο τρίτο.

Η Alpha Bank επίσης δεν έχει κεφαλαιακές ανάγκες στα δύο πρώτα σενάρια αλλά χρειάζεται 800 εκατ. στο τρίτο.

Η Eurobank χρειάζεται 1,2 δισ. στο πρώτο, 1,8 δισ. ευρώ στο δεύτερο και 2,5 δισ. στο τρίτο.

Η Πειραιώς χρειάζεται 300 εκατ. ευρώ στο πρώτο, 1,2 δισ. στο δεύτερο και 2,1 δισ. στο τρίτο.

Σύμφωνα πάντα με τη JP Morgan, περισσότερες πιθανότητες (baseline senario) έχει να προκύψει κάτι ανάμεσα στο σενάριο 2 και 3 και το συνολικό κεφαλαιακό έλλειμμα να βρίσκεται στα 4 δισ. ευρώ.

Εκκληση
Προχθές ο Wilbur Ross, βετεράνος Αμερικανός επενδυτής, απηύθηνε έκκληση στην Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα να μην προχωρήσει σε μία «μαζική» ανακεφαλαιοποίηση των ελληνικών τραπεζών, προειδο- ποιώντας ότι κάτι τέτοιο θα βλάψει τους φορολογούμενους αλλά και την πρόσβαση της χώρας στις αγορές κεφαλαίων. Ο κ. Ross οδήγησε μια ομάδα επενδυτών πέρυσι με 1,3 δισ. ευρώ στη Eurobank συμμετέχοντας στην ανακεφαλαιοποίηση της τράπεζας πριν η χώρα βυθιστεί στην κρίση χρέους.

Πρόταση
Αντί για μία άμεση ένεση ενός μεγάλου ποσού χρηματοδότησης με στόχο τη διάσωση των ελληνικών τραπεζών, ο ίδιος αντιπροτείνει ένα διαθέσιμο χωρίς δεσμεύσεις ποσό από την πλευρά της ΕΚΤ, που θα μπορούσε να διατεθεί, εφόσον κάποια από τις ελληνικές τράπεζες το έχει ανάγκη.